7月8日上午，上海嘉定工業(yè)區(qū)洪德路1365號，寂靜、悶熱、荒蕪——沒有工廠，沒有門牌號，沒有行人，只有一片被挖得七零八落的空地和堆積如山的泥土——這是未來沃爾沃轎車中國總部所在地。
“這里原來有6家工廠，我?guī)ш?duì)拆了東邊的幾家，從3月份拆到5月初。”翼展拆遷公司的譚道平自己有一支拆遷“小分隊(duì)”，平常掛靠在集體拆遷公司名下搞拆遷�！奥牸味▍^(qū)政府的人說，這兒好像是要搞一個什么沃爾沃項(xiàng)目�！弊T道平判定不會是汽車生產(chǎn)廠，因?yàn)檫@片地最多只有60畝。
“什么沃爾沃總部，影子都沒有的事。注冊一個公司還不容易？誰都可以注冊。”嘉定工業(yè)區(qū)黨工委書記、管委會常務(wù)副主任郁建華一被問到沃爾沃事情就有些煩躁，因?yàn)榧@段時間根本沒來認(rèn)認(rèn)真真談過。
北京？上海？成都？大慶？吉利收購沃爾沃后，國產(chǎn)化項(xiàng)目究竟落地何處？吉利收購沃爾沃的資金從何而來？吉利是如何進(jìn)行資本運(yùn)作的？這些問題就像是一個個謎。中國經(jīng)濟(jì)時報(bào)記者經(jīng)過實(shí)地調(diào)查和獨(dú)家訪談后，將逐一揭開這些謎團(tuán)。
沃爾沃國產(chǎn)項(xiàng)目
落戶大慶、成都和上海
有人說沃爾沃項(xiàng)目成了吉利董事長李書福的“魚餌”，國產(chǎn)化項(xiàng)目遲遲不肯敲定，“釣”得很多地方政府心癢難耐，進(jìn)退不得。
記者采訪后發(fā)現(xiàn)，事實(shí)并非如此。
“3月28日與福特簽約后，百日交割期有很多工作要做，非常緊張，國產(chǎn)化項(xiàng)目現(xiàn)在根本顧不上細(xì)談�！奔邔颖硎荆桓钔瓿珊髸M快落實(shí)。
但百日之期卻讓一些地方相關(guān)部門有點(diǎn)坐立不安了——錢已經(jīng)投進(jìn)去了，何時抽回來是個問題。
本報(bào)記者在嘉定工業(yè)區(qū)管委會采訪時，各部門的態(tài)度隱隱透出對吉利的一種不滿。管委會規(guī)劃部的人員表示，計(jì)劃、立項(xiàng)都沒有，哪來的什么規(guī)劃？項(xiàng)目規(guī)劃、土地規(guī)劃等等都沒有，更別說規(guī)劃圖紙了。
“聽說過沃爾沃落戶工業(yè)區(qū)的事，但招商一部沒有參與，可能是領(lǐng)導(dǎo)直接在抓吧�！奔味üI(yè)區(qū)管委會招商一部部長張莉靜說。
對沃爾沃總部和整車基地落戶嘉定工業(yè)區(qū)且已在工商局登記一說，工業(yè)區(qū)管委會常務(wù)副主任郁建華并不認(rèn)同：“什么總部、工廠？影子都沒有的事，現(xiàn)在什么都還沒確定，吉利這段時間根本沒來好好談過�！�
2月9日，吉利和上海嘉定方面簽訂《吉利沃爾沃上海項(xiàng)目框架協(xié)議》：嘉定工業(yè)開發(fā)區(qū)給吉利提供低價土地，為吉利收購沃爾沃出資10億元注資，并負(fù)責(zé)廠房建設(shè)等后續(xù)投資。為協(xié)助吉利完成收購，嘉定方面成立了上海嘉爾沃投資有限公司（簡稱嘉爾沃），股東為上海嘉定工業(yè)開發(fā)區(qū)集團(tuán)有限公司和上海市嘉定區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司。
本報(bào)記者查證后發(fā)現(xiàn)，嘉爾沃成立于2010年2月3日，注冊資本10億元（工商注冊號310114002080947），所在地為嘉定工業(yè)區(qū)洪德路1365號7幢2218室，而法人代表正是郁建華。
這筆錢作為收購金早已匯往國外。
一知情人士向本報(bào)透露，沃爾沃落戶上海的事，是李書福與上海市場政府高層議定的。但具體操作和出錢的是嘉定工業(yè)區(qū)，錢打出去了，項(xiàng)目還沒最后敲定，幾個地方又都在爭沃爾沃項(xiàng)目，吉利的資本運(yùn)作是否會有風(fēng)險(xiǎn)等等，這些或許是讓郁建華有些心煩的原因。
事實(shí)上，嘉定工業(yè)區(qū)洪德路1365號只是嘉爾沃的注冊所在地，是不是將來沃爾沃總部所在地誰也不知道，但拆遷確實(shí)已經(jīng)完成。
沃爾沃落地何處有各種版本，本報(bào)獨(dú)家獲悉：沃爾沃國產(chǎn)項(xiàng)目不是落戶一地，而是落戶上海、成都、大慶三地，不僅生產(chǎn)基地定了，連車型都有規(guī)劃。
吉利前海外財(cái)務(wù)部部長杜立剛曾參與吉利收購沃爾沃項(xiàng)目，7月10日在接受本報(bào)專訪時透露，成都、大慶投了30億元，上海先期投了10億元，后期可能還會追加40億元，沃爾沃項(xiàng)目將在三地建廠，這點(diǎn)應(yīng)該不會改變。
“我昨天還與吉利駐上海的工作組通過電話，各項(xiàng)工作正在展開，但現(xiàn)在人手不夠，完成交割對吉利而言是第一要務(wù)�！倍帕傉f。
杜立剛透露，成都本來就有吉利的SUV生產(chǎn)基地，沃爾沃XC60將在成都投產(chǎn)；沃爾沃S60可能落戶大慶；C30小型車和V70豪華車則將引進(jìn)上海生產(chǎn)。
最終收購價或許比想像的還要低
吉利收購沃爾沃轎車公司需要27億美元，包括收購資金、運(yùn)營資金、負(fù)債、后續(xù)資金等，其中收購資金為18億美元。
杜立剛透露，最終收購價或許比想像的還要低，不是18億美元，有可能只需要10．4億美元。
3月28日簽署協(xié)議后，吉利和福特都公開發(fā)布了消息，吉利方面有這樣的表述，“對收購價格進(jìn)行常規(guī)性的調(diào)整后，吉利和福特預(yù)計(jì)今年第三季度完成交割�！�；福特方面則表示，“交易價格的現(xiàn)金支付比例可能會調(diào)整，因?yàn)榻灰變r格通常會根據(jù)養(yǎng)老金赤字、負(fù)債、現(xiàn)金與流動資本有所調(diào)整，其最終的影響可能會使支付給福特的現(xiàn)金大幅減少�！�
“常規(guī)性的調(diào)整”和“可能會使支付給福特的現(xiàn)金大幅減少” 這樣的語句，當(dāng)時并未引起媒體的關(guān)注，外部人士也無法解讀。
“這是因?yàn)楹灱s前就已談妥，福特承諾負(fù)擔(dān)4．6億美元養(yǎng)老金，也就是收購價已降為13．4億美元�！倍帕偼嘎墩f，“但談判的最后關(guān)頭，很多銀行、資本退出，吉利出現(xiàn)融資困難。吉利向福特提出：吉利融不到資，說明各投資方并不看好沃爾沃，也說明前期的估值過高，所以要再降3億美元。”
吉利還提出，2008年、2009年沃爾沃的異常支出，加大了企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)（沃爾沃減少固定資產(chǎn)投資和研發(fā)投入，吉利收購后風(fēng)險(xiǎn)加大，不合算），而且吉利用大量的數(shù)據(jù)說話，要求福特在13．4億美元的基礎(chǔ)上，再降低3億美元，即只支付10．4億美元。
“當(dāng)時福特表示可以進(jìn)一步商談�！倍帕偼嘎墩f，但此前18億美元的消息已經(jīng)透露出去了，不好臨時改，所以就有了“可能會使支付給福特的現(xiàn)金大幅減少” 這樣的表述。
“最終收購價是否是10．4億美元，要看雙方的談判和最后的交割結(jié)果。”杜立剛說，由于自己2010年3月離開了吉利出來創(chuàng)業(yè)，后面的談判進(jìn)展就不清楚了。
財(cái)務(wù)杠桿魔棒：11億元如何撬動185億元
簽約日期是3月28日，出資主體上海吉利兆圓國際投資有限公司到3月2日才成立，可見吉利融資極為緊張。因?yàn)楦Ｌ胤矫嬉篁?yàn)資27億美元，即使到了最后一周，吉利方面仍有資金缺口，最后一刻融資可謂驚心動魄。
杜立剛透露，吉利方面原本打算國內(nèi)融資51％，國外融資49％，但金融危機(jī)加深后，國外融資行不通，與瑞典、美國等國幾家投行有過短暫接觸后就沒了下文，國內(nèi)市場成為融資重點(diǎn)，但國內(nèi)融資也不順利。吉利最初是想謀求北京60億元的資金支持，但北京市政府高層認(rèn)為北京應(yīng)重點(diǎn)扶持北汽，這一計(jì)劃最終落空，北京的“變卦”讓吉利相當(dāng)被動。
“除地方資金外，吉利與國內(nèi)四大銀行都談過，但最后關(guān)頭都退出了，只有建設(shè)銀行倫敦分行給了2億美元�！倍帕傉f，吉利志在必得而時間又太緊迫，當(dāng)時的緊張程度可想而知。
一位知情人士向本報(bào)透露，當(dāng)時吉利自有資金只有11億元人民幣，而27億美元按當(dāng)時的匯率折算接近185億元人民幣，11億元是如何撬動185億元的呢？
杜立剛說當(dāng)時注冊成立了北京吉利萬源國際投資有限公司（吉利萬源）和北京吉利凱盛國際投資有限公司（吉利凱盛）主導(dǎo)并購，但后來并沒有完全按這一框架操作。
“吉利的負(fù)債率接近70％，收購過程中財(cái)務(wù)杠桿的作用確實(shí)發(fā)揮到了極致�！倍帕傉f。
記者通過查證和了解，發(fā)現(xiàn)了吉利資本運(yùn)作的一些端倪。
協(xié)議簽署前，吉利最后成立的投資公司為3月2日在上海嘉定工商局注冊的上海吉利兆圓國際投資有限公司（注冊號310114002088111），注冊資金81億元，法人代表為吉利沃爾沃項(xiàng)目CEO童志遠(yuǎn)。這81億元中，吉利萬源出資71億元，嘉爾沃出資10億元。
而北京吉利萬源國際投資有限公司于2009年12月22日在北京注冊成立（注冊號110302012513096），注冊資金71億元，法人代表也是童志遠(yuǎn)。這71億元中，吉利凱盛出資41億元，大慶市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司出資30億元。
北京吉利凱盛國際投資有限公司2009年9月29日在北京注冊成立（注冊號110302012325223），注冊資金41億元，法人代表為吉利副總裁楊健。這41億元中，很可能是成都方面出資30億元，吉利自有資金11億元。根據(jù)杜立剛的描述，成都方面是最先介入的。
這樣算下來，吉利兆圓的81億元，成都、大慶、上海和吉利分別出資30億元、30億元、10億元和11億元。
81億元人民幣折合近12億美元，再加上建行倫敦分行的2億美元，吉利足夠支付13．4億美元的收購金，如果最終交割價為10．4億美元，那還多出不少。
值得關(guān)注的是，27億美元只是驗(yàn)資，并不是吉利要付給福特27億美元，而之外的運(yùn)營資金、負(fù)債和后續(xù)資金需要多少也還不確定（要視經(jīng)營狀況而定），而且這部分資金國內(nèi)資本和國外銀行都會支持，瑞典就明確表示過會支持運(yùn)營資金的貸款。
綜上所述，有消息分析吉利存在15億美元的資金缺口并無根據(jù)，吉利也無需動用香港上市公司吉利控股的資金。此外，根據(jù)吉建廠的經(jīng)驗(yàn)，一般是先由地方政府墊資啟動，立項(xiàng)審核通過后就能拿到大片低價土地，再用土地和項(xiàng)目本身向銀行貸款運(yùn)營資金（吉利在國內(nèi)已有九大基地）。沃爾沃項(xiàng)目在三地啟動后，吉利同樣可能獲得大量貸款，怎么會缺錢呢？
至于驗(yàn)資時的短時資金缺口，知情人士透露，可能是地方資金幫了忙。
吉利為何是大贏家
協(xié)議簽署時，看好發(fā)展前景與不看好的人數(shù)幾乎相等。杜立剛表示，收購案本身吉利就是大贏家，將來的發(fā)展更會是大贏家，吉利收購沃爾沃實(shí)現(xiàn)了天時、地利、人和。
首先是時機(jī)絕佳。2009年沃爾沃轎車受金融危機(jī)拖累陷入最低谷，裁員5900多名員工節(jié)約了11億多美元成本，也使其估值達(dá)到最低點(diǎn)。如果10．4億美元能成交，收購絕對是合算的。
其次是中國市場的潛力和吉利的運(yùn)作，能使沃爾沃實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。沃爾沃最大的短板就是規(guī)模小，沒有一款車年銷量能達(dá)到6萬輛，其瑞典本土市場過小又過于依賴美國市場，而吉利在中國三地建廠就是為了“沖量”。杜立剛透露，當(dāng)時打動福特和沃爾沃的，正是吉利提供的“中國元素”報(bào)告，包括中國市場潛力、生產(chǎn)規(guī)�；c長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展規(guī)劃等，后來連沃爾沃都站到了吉利一邊與福特談判。
再者，沃爾沃歐洲工廠與中國工廠將發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，國際、國內(nèi)市場互為補(bǔ)充、良性互動。將來，60％的零部件由中國市場供應(yīng)，40％由沃爾沃傳統(tǒng)渠道供應(yīng)，一是零部件可以通用；二是可以利用中國土地、人力低成本優(yōu)勢和稅收優(yōu)惠政策，大大降低整車和零部件生產(chǎn)成本，“反哺”瑞典等地的工廠；三是國內(nèi)需要支付部分專利費(fèi)和技術(shù)使用費(fèi)，也可以“反補(bǔ)貼”國外工廠。
杜立剛還強(qiáng)調(diào)了收購中團(tuán)隊(duì)的重要性。收購過程中，吉利財(cái)務(wù)總監(jiān)尹大慶表現(xiàn)出極強(qiáng)的資本運(yùn)作能力和戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃能力，為吉利“以小搏大”發(fā)揮了至關(guān)重要的作用；而技術(shù)總監(jiān)趙福全則通過努力，成功使各方接受了他提供的知識產(chǎn)權(quán)談判版本，封堵了很多福特設(shè)下的技術(shù)陷阱，保證吉利獲得100％的知識產(chǎn)權(quán)。
“我們曾做過詳細(xì)的測算，5年后沃爾沃項(xiàng)目帶來的利潤將是驚人的，誰會去做虧本的買賣呢？李書福更不會�！倍帕傉f。（中國經(jīng)濟(jì)時報(bào) 曾業(yè)輝）
